您现在的位置:网站首页 / 热点资讯 / 正文

调味品行业的困境反转到了哪一步?

作者:1998 | 发布于:2022年06月22日 | 浏览:199 次

行业观点
一、 行业分析的重点
行业景气度、 渠道变革、竞争格局等
二、 行业内优选公司的标准
行业内优选公司的标准:品牌力强, 产品品类丰富,渠道布局广泛,内部管理改善,降本增效能力强

财务指标:毛销差、 销售费用率、 公司营收规模及增速、净利润规模及增速、净资产收益率、市盈率等
三、 行业最新动态及影响
1、 调味品股价走势复盘
2021 年以来,申万调味品指数大幅下行,截至 2022 年 6 月 15 日,累计下跌 40%。

调味品行业业绩和估值双杀。从业绩看, 2021 年主要调味品公司营收、净利润增速明显下滑,其中天味食品、恒顺醋业、中炬高新甚至出现负增长。从估值看,调味品板块 PE 震荡下行,当前在 40 倍左右,已是历史低位。




2、调味品行业的经营困境


2021 年以来, 调味品行业究竟经历了怎样的经营困境?总结而言主要有三个方面:①需求偏弱;②成本压力传导滞后;③社区团购兴起扰乱渠道。2.1、需求:疫情扰乱餐饮复苏, 调味品需求承压

2021 年调味品需求偏弱, 行业销售收入增速大幅下滑,部分公司 2 季度出现营收负增长。拆分来看, 行业销量小幅负增长,价格增速放缓。主要因饮
端缩量, 家庭端量增但价跌。




( 1) 餐饮不景气导致销量承压
调味品行业的需求结构中, B 端餐饮占比高达 50%, 家庭端只占 30%, 工业端(食品深加工)占 20%。而居民的饮食场景中,外食化率为 25%。也就是说 25%的餐饮场景贡献了 50%的调味品需求。可见, 调味品景气度对餐饮复苏高度依赖,餐饮端的缩量很难通过家庭消费增量弥补。

2021 年疫情仍时有发生, 扰乱了餐饮业复苏节奏,也导致调味品餐饮端需求偏弱。数据上, 2021 年单月餐饮社零总额增速均低于 5.5%,仍未恢复到疫情前9%左右的水平。8月份和11月份甚至出现负增长,增速分别为-10.4%和-2.4%。




( 2) C 端居民消费能力下降,导致结构降级
虽然疫情居家增加了 C 端家庭的调味品需求, 但居民消费能力下降, 也一
定程度上导致调味品消费结构降级。 连续两年疫情对经济活动的负面影响,导致居民人均可支配收入增速放缓。
疫情前(2015-2019 年),城镇居民人均可支配收入增速在 8%左右;疫情后,虽然增速有所反弹,但 2020-2021 年复合增速也仅恢复至 6%左右。

在此背景下, 2020-2021 年,中炬高新、千禾味业的酱油均价连续两年同比下滑, 2021 年千禾的高端品零添加的收入占比也有所下滑。


2.2、成本压力传导滞后
原材料价格大幅上涨, 导致成本承压,毛利率下滑。2020 年下半年开始,
大豆、豆粕、小麦、糖蜜等农产品价格快速上涨, 截至 2020 年底,大豆、糖蜜涨价超过 40%。因成本承压, 2021 年主要调味品公司毛利率逐季下滑, 2021Q3达到最低点。可见, 2021 年初调味品已有涨价传导压力的必要。但实际上,行业 2021 年 4 季度才开启涨价潮。

行业龙头迟迟不提价主要基于三点考虑:①疫情之下,餐饮复苏节奏存在不确定性,行业需求未恢复, 调味品厂商须在销量和售价之间权衡。②社区团购兴起对行业价盘稳定造成冲击(详见 1.4)。③新进入者加剧竞争,粮龙
头金龙鱼、鲁花等开始进入酱油赛道。







2020 年疫情后,社区团购快速爆发。2021 年,社区团购用户规模达 6.5亿人,增速接近 40%;交易规模超过 1000 亿元, 同比增长 60%。根据西证券渠道调研, 当前社区团购占调味品销售额的比重已高于 10%。

社区团购以低价吸引顾客, 也因此扰乱了行业价盘。为了获得销量增量,部分调味品一级经销商以低价向社区团购出货,价格远低于二级经销商对下游
的出货价格,有的甚至低于一级向二级经销商的出货价格。

造成的结果:①经销商利润受损;②传统销售渠道的获客量受到挤压;③对于主流调味品厂商, 渠道网络受到打击,渠道出货节奏被打乱;④ 损害了厂
商的品牌形象和定位,也削弱了厂商的价格控制能力,拉低了终端均价, 从而对短期业绩有较大冲击。




3、 2022 年困境反转进展
在 21 年低基数,社区团购影响消除,提价改善盈利,以及需求复苏等预期
下, 22 年行业有望迎来估值修复。①社区团购的冲击基本消退,渠道库存处于相对低位。②随着疫情管控放开, 餐饮、宴席等场景复苏, 调味品需求有望边际改善,但目前仍属于弱复苏。③我们判断今年成本压仍然很大, 目前的提价幅度只能部分缓解成本压力;但一旦成本下行,盈利将快速改善,须紧盯成本变化。

3.1、 需求:餐饮需求复苏在望
5 月底上海疫情已进入尾声,随着管控措施逐步放开、以及核酸常态化管理, 需求场景有望恢复。根据统计局数据, 餐饮端:在 5 月上海未复商复市的背景下, 5 月餐饮社零同比下滑 21.1%,较 4 月 22.7%的降幅略有收窄。 


家庭端:1-5 月粮油、食品类零售额累计增长 10%, 主要得益于大众品提价逐步落地背景下,行业进入节后补库存;叠加疫情催化了居家囤货需求。
整体而言, 5 月弱复苏, 预计 6 月份需求乏力将边际改善, 但复苏节奏须将
疫情防控放开程度及居民收入预期纳入考量。




3.2、成本:原材料高位震荡, 若提价落地、 成本下降有望快速改善盈利
成本预判:由于俄乌冲突、南美干旱减产等, 22 年初原材料价格再次快速
上涨。目前主要原材料价格仍高位震荡, 预计全年成本压力仍然很大(见图表12-15) 。但当成本处于高位,公司普遍会缩短期锁价期限,如果成本下行来临,盈利边际改善的兑现将快于成本变化。


提价效果:2021Q4 行业开启提价潮, 目前海天、涪陵榨菜已基本完成顺价,其他公司预计上半年也将逐步落地。虽然提价幅度难以覆盖涨幅,但也能一定程度缓解成本压力。从上一轮成本压力期的经验来看,在成本压力期及 2 年后,提价对盈利改善的效果将持续显现。




3.3、 渠道:社区团购负面影响基本消除
社区团购乱象受整顿, 分流影响减弱。在快速发展后,社区团购扰乱市场
秩序的弊端暴露出来,约束政策陆续出台, 主要对定价混乱、限制竞争等问题做了规定。政策加码下,部分团购平台逐渐退出市场,社区团购对传统渠道的影响大幅削弱。据西部证券调研, 今年一季度社区团购渠道销售收入同比下滑约 60%。



调味品龙头已布局社区团购渠道, 梳理渠道网络, 稳定终端价盘。2021 年
2 季度, 因社区团购强势发展, 而龙头调味品布局不及时, 造成龙头业绩增速普遍放缓。下半年起, 海天味业、千禾味业、中炬高新等龙头也开始积极布局团购。当前社区团购已经成为常态化渠道,对调味品渠道的负面冲击基本消除。

渠道库存已处于低位:21 年经历了较长的去库存周期, 22 年调味品渠道库
存处于正常偏低位置, 随着需求复苏, 厂商和经销商出货均有望加速。

4、如何选?
调味品品类众多,各品类成本压力和竞争格局有所差异。基于此, 在需求弱复苏,成本端持续承压的背景下, 调味品行业目前有三条主线:主线一:需求确定性。如榨菜和复合调味品, 以 C 端需求为主,韧性相对突出。榨菜品牌议价能力强, 复合调味品疫情期间渗透率加速提升。从中报防风险的角度,二季度的收入、利润预计较好。

主线二:疫后复苏。如酱油,将得益于餐饮需求边际改善与低基数效应,
复苏弹性更大。

主线三:成本回落。目前榨菜、复合调味品, 成本压力较小, 酱油、酵母
成本压力较大。其中, 榨菜原材料青菜头 22 年收购价已下降超过 30%;复调原材料品类分散, 油脂涨幅较为明显,但占比较小;酱油的主要原材料是大豆,酵母的主要原材料是糖蜜,本轮涨幅较高,并且目前还处于高位。调味品行业相关公司的优选标准主要有:品牌粘性强, 渠道控制力强, 产
品创新能力强,成本控制能力强

“择优汰劣”方能立于不败!根据该行业现状,我们为您精选该行业当中具备
成长性和自身亮点的股票,供参考。





风险提示:
 需求修复不达预期,疫情影响超出预期, 成本上涨过快,行业竞争加剧
参考报告:
20220607-长江证券-食品、饮料与烟草行业“每食每刻” 系列之(四) :调味品行业的困境反转到了哪一步?
20220529-西部证券-调味品行业深度报告:走过至暗时刻,边际改善显现
         
上一篇:调味品新零售转型赋能大会成功召开 下一篇:调味品行业2021年报与2022年一季报简单看